Банк России на предстоящем заседании 12 сентября будет выбирать между снижением ключевой ставки на 100 или 200 базисных пунктов. Такой прогноз представил первый заместитель председателя правления ВТБ Дмитрий Пьянов, подробно обосновав аргументы за каждый из сценариев. Это решение станет ключевым для дальнейшей траектории развития российской экономики и определит денежно-кредитную политику на оставшиеся месяцы 2025 года.
Детали прогноза ВТБ: два сценария для ЦБ
Согласно заявлению Дмитрия Пьянова, Совет директоров Банка России окажется перед сложным выбором на сентябрьском заседании. С одной стороны, существует длинный перечень доводов в пользу осторожного снижения на 100 базисных пунктов. С другой — аргумент о слабой динамике ВВП оказывается достаточно весомым для рассмотрения более агрессивного варианта снижения на 200 пунктов.
Пьянов отметил, что лично он пока не может сделать однозначный выбор между двумя вариантами, подчеркнув сложность дилеммы, стоящей перед регулятором. При этом ВТБ сохраняет уверенность в своем июльском прогнозе, согласно которому средняя ключевая ставка ЦБ за 2025 год ожидается на уровне 19,1%.
Аргументы за осторожное снижение на 100 б.п.
Аналитики ВТБ выделяют несколько ключевых факторов, поддерживающих сценарий умеренного снижения ставки. Основным аргументом является траектория движения базовых инфляционных компонентов, которые остаются выше целевого уровня Банка России.
Существенную роль играет рост инфляционных ожиданий населения и бизнеса, которые отклоняются от уровней периода низкой инфляции 2017-2019 годов. Дополнительными факторами риска являются неопределенность с уровнем дефицита федерального бюджета и ускорение корпоративного кредитования в июле, что отражается в динамике денежной массы.
Доводы за агрессивное снижение на 200 б.п.
Главным аргументом в пользу более значительного снижения ставки выступает динамика ВВП. По словам Пьянова, этот показатель находится очень близко к нижней границе диапазона 1-2%, который прогнозировал Банк России на 2025 год.
Данные Росстата показывают, что рост ВВП во II квартале составил всего 1,1%, что ниже ожидаемой Банком России средней траектории. Такая слабая динамика экономического роста создает риски замедления экономики, что требует более решительных действий со стороны регулятора.
Исторический контекст: предыдущие решения ЦБ
Банк России на последнем заседании 25 июля 2025 года принял решение снизить ключевую ставку на 200 базисных пунктов до 18% годовых, оставив нейтральный сигнал о будущей направленности денежно-кредитной политики.
Согласно информации ЦБ, на том заседании рассматривались варианты снизить ставку на 100, 150 и 200 б.п., но предметно обсуждалось снижение на 100 и 200 б.п. Выбор в пользу нейтрального сигнала свидетельствовал о осторожном подходе регулятора.
Макроэкономический фон: инфляция и рост экономики
Текущая макроэкономическая ситуация в России характеризуется противоречивыми тенденциями. С одной стороны, сохраняется инфляционное давление, о чем свидетельствуют данные Банка России по базовым инфляционным компонентам. С другой стороны, экономический рост демонстрирует признаки замедления.
Прогноз ЦБ, представленный в июле, сохранил оценку роста ВВП РФ в 2025 году на уровне 1,0-2,0%. Однако фактическая динамика оказывается ниже ожидаемой, что создает дополнительные вызовы для денежно-кредитной политики.
Экспертные оценки: мнения аналитиков рынка
Аналитики финансового рынка внимательно следят за развитием ситуации и формируют собственные ожидания относительно предстоящего решения ЦБ. Многие эксперты сходятся во мнении, что выбор действительно будет сложным для регулятора.
Консенсус-прогноз аналитиков предполагает, что Банк России может выбрать промежуточный вариант — снижение на 150 базисных пунктов, чтобы уравновесить риски инфляции и экономического замедления. Однако окончательное решение будет зависеть от новых данных по инфляции и экономической активности, которые поступят до 12 сентября.
Влияние на финансовые рынки и экономику
Решение ЦБ о размере снижения ставки окажет значительное влияние на все сегменты финансового рынка. Более агрессивное снижение может поддержать фондовый рынок и снизить доходность государственных облигаций, но при этом создать риски для курса рубля и инфляционных ожиданий.
Для реального сектора экономики снижение ставки является важным фактором снижения стоимости заемного финансирования. Это особенно актуально для корпоративного сектора, который демонстрирует ускорение кредитования даже в условиях высокой ставки.
Что ждет дальше: перспективы до конца года
Сентябрьское решение станет ключевым, но не окончательным в 2025 году. После сентября запланированы еще два заседания Совета директоров ЦБ — в октябре и декабре.
ВТБ в своем бизнес-плане закладывает среднюю по году ключевую ставку на уровне 19,1%, что предполагает дальнейшее снижение ставки на последующих заседаниях. Конкретная траектория будет зависеть от того, какой вариант выберет регулятор в сентябре.
Остается открытым вопрос: сможет ли Банк России найти баланс между сдерживанием инфляции и стимулированием экономического роста, или одним из рисков придется пожертвовать в пользу другого?
Ответ на этот вопрос станет ясен уже 12 сентября, когда ЦБ объявит свое решение и представит очередной прогноз по инфляции и экономическому росту.
Одно можно сказать с уверенностью — решение сентября 2025 года станет одним из самых сложных для Банка России в текущем цикле денежно-кредитной политики и окажет значительное влияние на экономическую динамику в 2026 году.
